За последние полгода все наблюдали резкое обесценение валют стран Южного Кавказа. Оно было не менее резким, чем во время кризиса 2008-2009 годов и тем более неожиданным, поскольку не сопровождалось обвалом всей экономики. Этого оказалось достаточно для возникновения паники уже с собственной логикой и последствиями.
За последние полгода все наблюдали резкое обесценение валютстран Южного Кавказа. Оно было не менее резким, чем во время кризиса 2008-2009годов и тем более неожиданным, поскольку не сопровождалось обвалом всейэкономики. Этого оказалось достаточно для возникновения паники уже ссобственной логикой и последствиями.ГрузияНачнем с грузинского лари, курс которого по отношению кдоллару упал до 16-летнего минимума. После выхода Грузии из мировогоэкономического кризиса, лари был достаточно стабильным – его курс держалсяпримерно на одной и той же отметке более двух лет – с апреля 2011 года и доконца октября 2013 года (примерно 1.66 лари за доллар). Это создало иллюзиюстабильности, однако стабильность эта зиждилась скорее на стабильных внешнихусловиях, чем на стабильности грузинской экономики в принципе. Вообще,стабильность в применении к таким маленьким экономикам как экономика Грузии илидругой сравнимой страны – уже само по себе понятие относительное. С ноября 2013 года и по февраль 2014 лари быстро терял встоимости, но с марта по ноябрь 2014 вновь стабилизировался на отметке 1.74лари за доллар. Новое снижение стоимости грузинской валюты началось в декабреи, можно сказать, не прекратилось до сих пор. Эксперты отмечали, чтопоследствием колебаний курса лари будет снижение доверия, поскольку населениепереведет свои сбережения в доллары, а это в свою очередь вызовет новыеколебания на валютном рынке. Вместе с тем, многие эксперты говорили и о предстоящемросте инфляции, который должен был произойти из-за того, что в Грузиибольшинство продуктов импортные и их пришлось бы закупать за более дорогуювалюту.Многие в Грузии связали происшедшее с политикойправительства. Оппозиция и вовсе объявляла, что причиной спада курса лариявляется стагнация на туристическом рынке, вызванная визовой политикой властейстраны, а также вызванный ею же отток экспатов. В действительности, причины колебаний на валютном рынкеГрузии находятся в макроэкономической сфере. С апреля 2014 года экспорт Грузиипочти перестал расти, а с августа – начал уменьшаться (сравнивая с тем жемесяцем предыдущего года). Так в марте 2014 года рост экспорта составлял 24%, виюне 4%, а в августе уже -13%. Это было вызвано внешним фактором – Азербайджан– крупнейший рынок Грузии сократил импорт подержанных автомобилей из Грузии. С1 апреля 2014 года Азербайджан перешел на экологический стандарт Евро-4 изапретил импорт автомобилей старше 2005 года. А экспорт подержанных автомобилейбыл одной из главных статей экспорта Грузии в целом и в Азербайджан вчастности. Начав снижаться в августе 2014 года, экспорт Грузии непрекратил падение и сейчас. За январь-март общее снижение экспорта составило27%, а за март – 30%. Только за эти три месяца Грузия недополучила 193 млн.;если же смотреть с августа – то уже более 400 млн. долл. валютной выручки. Совторой половины 2014 года на экспорте Грузии начало сказываться и ухудшениеэкономической ситуации в России, Турции и Армении. За последние два года Россиястала главным импортером грузинского вина и минеральных вод. Вследствие падениякурса рубля, импорт этих продуктов заметно уменьшился. Армения также сократилаимпорт из Грузии – летом – пшеницы, по причине выросшего урожая, а осенью изимой – все тех же подержанных автомобилей по причине снижения покупательнойспособности населения. Кроме того, почти в два раза уменьшились чистые денежныепереводы из России (имеется в виду разность между притоком и оттоком валюты,поскольку приток уменьшился, а отток увеличился), из-за этого Грузия ежемесячнонедополучает примерно 20 млн. долл.Что касается инвестиций, то в этом смысле изменений быломало – спада, ожидаемого грузинскими экспертами не оказалось, был даженекоторый рост, в результате которого приток прямых иностранных инвестицийпревысил 1 млрд. долл. в 2014 году. Если сравнивать Грузию с Арменией, то мы увидим многопохожего, но и некоторые различия. Армянский драм упал резко, но это падениебыло практически одномоментным, когда в середине декабря драм упал сначала с430 драм за доллар до 550, а затем закрепился на уровне в 480 драм за доллар,на котором и находится до сих пор. Грузинский лари падал в два приема, первоепадение было так же в середине декабря, когда обменный курс лари упал ниже 2 задоллар, а затем частично восстановился. За февраль 2015 года, Центральный банк Грузии потратил наподдержку курса лари около 280 млн. долл., т.е. 10% своих резервов, причем покане доступны данные за март, когда, вероятно, эти расходы были не меньшими. Этопоказывает, что курс лари, стабилизировавшийся на отметке около 2.24 лари задоллар – не достиг дна, поскольку не устранены фундаментальные проблемыгрузинской экономики – трехкратное превышение импорта над экспортом и проблемына внешних рынках. К тому же, с начала 2015 года армянский автомобильный рынокстал частично переориентироваться на Россию, поскольку ввоз машин,произведенных (или собранных) на территории Евразийского Союза, в Армениюосуществляется без налогов. Налоги на импорт автомобилей из Грузии не росли(они и так всегда были высокими), но это предложение с учетом новыхобстоятельств, потеряло былую привлекательность, а грузинские продавцыавтомобилей – часть своего дохода.АрменияЧто касается Армении, то и в Армении основную роль сыгралимакроэкономические факторы, а не текущая политика правительства и центральногобанка. В отличие от Грузии, экспорт Армении не стал падать, хотя темпы егороста и замедлились. Армения не является реэкспортером и не получает транзитныхдоходов, но ухудшилась внешняя конъюнктура и для нее. Во-первых, параллельноснижению цены на нефть, снижается и цена на металлы и металлическую руду –главные экспортные продукты Армении. Пищевую продукцию Армения экспортирует вРоссию (если бы не кризисные явления 2014 года, Армения имела шансы статьнетто-экспортером продовольствия), но в России сократился спрос на армянскуюпродукцию по мере повышения ее цены из-за колебания курса рубля (колебания этибыли значительно сильнее, чем в случае с лари и долларом).Однако Армения в гораздо большей степени, по сравнению сГрузией, зависит от переводов валюты из России. В январе-феврале 2015 годачистый приток валюты из России сократился в три раза или на 100 млн. долл.,составив за два месяца 51.8 млн. долл. (по сравнению с 153.7 за январь-февраль2014 года). Таким образом, ежемесячный «недобор» по сравнению с даннымигодичной давности, составляет уже порядка 50 млн. долл., что очень существенно.Часть этих переводов осуществляется в рублях, что автоматически уменьшает ихстоимость в долларах в случае падения курса рубля (в особенности, в серединедекабря 2014 года), а часть – в долларах, но долларовые переводы ожидаемоуменьшились в размерах. Не все трудовые мигранты смогли прислать какую-либозначимую сумму под новый год, поскольку уменьшились их доходы, по-крайней мере,в долларах, да и безработица в первую очередь сказывается на мигрантах, даже еенезначительное уменьшение в России может быть для мигрантов чувствительным.Стоит отметить, что несмотря на снижение доходов в России, многие мигранты нестали возвращаться в Армению, в отличие от мигрантов из стран Центральной Азии.Резкие колебания курса валюты и снижение потока денежных переводов сказалось ина предновогодней торговле, которая была в 2014 году гораздо скромнее, чем обычно.Еще одно отличие Армении от Грузии в 2014 году проявилось втом, что в Армению сократился приток прямых иностранных инвестиций. Это связанов первую очередь с тем, что основным инвестором в Армению является Россия,тогда как в Грузии многие инвесторы – из стран ЕС, где кризис не имел тойстепени остроты. Снижение прямых иностранных инвестиций также стало причинойсокращения притока валюты в страну.Тот факт, что в Армении в середине декабря наблюдались стольрезкие колебания, после которых курс драма еще и отыграл несколько десятковпозиций объясняется паникой. Некоторые эксперты делали заявления о том, чтокурс будет продолжать падать, вследствие чего население в панике на пикеснижения курса драма бросилось скупать доллары. Кроме того, паника «импортировалась»из России, откуда в это время возвращались армянские сезонные мигранты (какправило, они возвращаются в Армению в октябре-декабре, причем в декабревозвращается до 30 000 человек) и где были резкие колебания на валютном рынке. Центральный Банк Армении, также, как и ЦБ России повысилставку репо и вместе с коммерческими банками препятствовал обмену валютынаселением, чтобы сбить волну паники. Однако стабилизация курса драма произошлалишь после стабилизации курса рубля, поскольку возможности армянского ЦБ повлиянию на курс в условиях внешних шоков ограничены.Вместе с тем, Центральный Банк Армении потратил огромныесуммы на валютные интервенции с целью поддержания курса драма. С ноября поначало марта на это было потрачено около 400 млн. долл., что являетсяповторением ошибки 6-летней давности, когда 500 млн. долл. было потрачено наподдержание курса драма. В результате его все равно пришлось девальвировать, нотакже пришлось и прибегать к масштабным заимствованиям для восполнения валютныхрезервов ЦБ. Урок не был выучен и ситуация в точности повторилась и сейчас –правительство Армении вновь разместило евробонды на сумму в 500 млн. долл. и сдоходностью 7.5% при снижении кредитного рейтинга до Ba3. По всей вероятности, кредитныесредства будут потрачены на восполнение резервов ЦБ Армении.АзербайджанПричины валютных колебаний в Азербайджане очевидны –снижение цены на нефть и соответственное снижение валютной выручки. Если прицене нефти более 100 долл., валютные резервы Азербайджана росли (в январе 2014года – 14.8 млрд. долл., в апреле 2014 – 17.5 млрд. долл.), то по мере сниженияцены на нефть и заключения новых контрактов, начали валютные резервы началисокращаться. Если в октябре 2014 года они составляли 17.75 млрд. долл., то ужев феврале – 13.3 млрд. долл.). К сожалению, Центральный Банк Азербайджана неуказывает, это данные на начало периода, среднемесячные или на конец месяца, ноболее вероятно, что 13.3 млрд. долл. осталось в валютных резервах Азербайджанана конец февраля. Эта цифра не включает в себя нефтяной фонд, так что уАзербайджана есть и другие валютные резервы, однако государственный нефтянойфонд дотирует государственный бюджет примерно на 50%, поэтому правительствоАзербайджана ограничено в том, чтобы использовать его для валютных интервенций.К концу февраля стало очевидно, что поддерживать стабильныйкурс властям не удастся, однако курс маната поддерживался на неизменном уровнеоколо 6 с половиной лет, поэтому власти испугались паники и решили снижениекурса сделать разовой акцией – курс обвалился сразу на 34%. Это очевидноподорвало доверие населения к национальной валюте, поскольку сбережения людейвраз сократились на треть. Однако вместе с тем, это позволило сохранитьвалютные резервы – по всей видимости, новый курс был рассчитан так, чтобыпредотвратить необходимость новых интервенций или свести их к минимуму,по-крайней мере, на время.Фундаментальная причина уязвимости азербайджанской экономикисостоит в ее зависимости от экспорта нефти. Государственный статистический комитетАзербайджанской Республики уже несколько лет подряд публикует данные, согласнокоторым рост ненефтяного сектора значительно превышает рост нефтяного сектора,в результате чего сокращается доля нефтяного сектора в ВВП. Однако вдействительности успехи этой политики относительны, поскольку если в 2008 годуэкспорт нефти и газа составил 97.1% экспорта Азербайджана, то к 2013 году доляих снизилась лишь до 92.7%, а экспорт всей остальной продукции не такзначителен, чтобы компенсировать снижение цены на нефть.Азербайджан, также, как и Армения и Грузия, столкнулся ссокращением денежных переводов из России. Оперативная статистика пока еще неопубликована, однако следует предполагать, что это сокращение будет такжедвух-трехкратным. И, хотя, доходы от нефти для Азербайджана имеют большеезначение, но и потеря переводов может больно ударить как по покупательнойспособности населения, так и по платежному балансу страны.ЗаключениеПричины, обусловившие резкое снижение курсов валют Грузии,Армении и Азербайджана, во многом похожи – финансовый кризис, вызванныйсанкциями против России и снижением цены на нефть, снижение собственныхпоступлений в результате ухудшившейся внешнеэкономической конъюнктуры.Есть и еще одна причина – сам доллар укрепился по отношениюк большинству мировых валют. Движение было двусторонним – не только лари, драми манат падали, но рос и сам доллар. В угоду внутриполитической стабильности,власти всех трех стран долгое время поддерживал курс валютными интервенциями,но это вылилось лишь в сокращение золотовалютных резервов и не смоглопредотвратить паники. При этом, если сравнить с курсами годичной давности,валюты кавказских стран потеряли по отношению к доллару не так много – примерно20-35%, что не отличается от динамики евро и большинства европейских валют.Грант Микаэлян
